本文來自清華大學經管學院教授魏杰2021年9月17日的內部講座。

魏杰討論了近期三個關注度較高的宏觀經濟問題，包括引導資本良性發展、用三次分配促進共同富裕以及化解中國金融風險。

以下為演講要點。

（續）
3/ 化解金融風險

2）化解金融風險第二個層面的問題是貨幣，貨幣不能太多，也不能太少。貨幣太多就通脹，太少就通縮，都會引爆金融風險，所以國家一定要統籌好貨幣。怎么統籌呢？貨幣的供應鏈要滿足經濟發展需要，如果超過發展需要，那就是通脹，如果貨幣供給低于發展需要就會出現通縮。所以貨幣的供給大致與貨幣需求平衡，是我們的原則。GDP增長速度，它決定我們需要多少貨幣。M2增長速度等于貨幣的供給速度，凈資產增長速度加通脹率等于貨幣的增長速度，我們大致控制這個等式。去年這個數字出現了想象不到的，變成M2增長速度10.2%，去年年底的時候，更多的貨幣投放出來了，為什么？因為我們新冠病毒的原因需要大家借錢，企業借，政府借，個人借，更多的錢要投放出來，所以M2增長速度10.2%，GDP增長2.3%，通脹率兩個點。說明貨幣供給遠遠大于貨幣需求，太多的錢發出來。錢發出來以后必然導致價格上漲，一個是消費價格CPI。一個叫投資品價格，像大宗商品價格，原材料價格等。第三種價格叫資產價格，如股票價格、房子價格和黃金價格，這三個價格統稱資產價格。去年貨幣發出來之后，導致我們今年年初價格輪番上漲。現在大宗商品價格還下不來，因為發的貨幣太多了。當然后面也講，我們貨幣多了，不僅我們多，美國也多了，導致世界大宗商品價格上漲，錢太多。
去年因為新冠病毒，我們錢投放太多，出現通脹和資產泡沫的壓力，今年我們不得不調整貨幣政策。你們看我們把M2增長速度從去年12月底的10.2%，壓到今年6月份的8.3%，我們目前8月份是8.2%，M2增長速度已經到了8.2%，貨幣供給與去年相比大大壓縮下來了。那就說明我們有可能適當地調整貨幣政策，最近中小企業錢太少，資金緊張，因為我們去年更多的錢給房地產了，給大企業了，中小企業沒拿多少錢。今年一收縮貨幣中小企業錢更緊張了。所以我們在7月15日做了一件事，下調了存款準備金率。M2分成兩部分，一部分央行控制，存款準備金，剩下一部分貸給市場，貸給個人。同時我估計我們開始調整貨幣政策，適當的貨幣政策開始松動了，不像上年那么緊。最近錢出來了，股市上漲的原因是錢出來了。后半年貨幣政策會適當松動，貨幣供給市場調整，原因是等式這兩邊有可能調整。M2增長速度和GDP、通脹率這兩邊的等式差距與去年相比大規?？s小。這是化解金融風險第二個層面，貨幣大致情況是這樣。
3）化解金融風險第三個層面就是金融。大家注意，貨幣和金融不是一回事，貨幣討論我們生產多少貨幣的問題，金融是討論貨幣怎么運行的問題，所以貨幣跟金融不是一回事?；饨鹑陲L險的第三個層面就是金融，中國目前討論金融的時候包括七個內容。
（1）第一是銀行體系。銀行體系是我們金融重要組成部分，所以金融第一個問題是關于銀行。我們國家銀行目前資產是320萬億左右，目前銀行兩大壓力，非常明顯。一個呆滯壞賬率過高，目前銀行貸出去的錢超過了180萬億，接近4萬億呆壞賬率。應該是四年來最高的一年，呆壞賬壓力比較大。第二，有的銀行也運轉不下去，到了破產的邊緣。已經有三大銀行被銀保監會接管了，一個包商銀行，一個恒豐銀行，一個錦州銀行，已經接管了。你們知道不能把所有壓力都放在國家身上，要地方也要擔起責任。最近調低了八個銀行的信用等級，其中四個是遼寧省，四個山西省，那就說明風險在加大。有不少地方搞銀行重組，實際上銀行的壓力很大。目前國家所接管的三個銀行，包商銀行接近尾聲。處理原則有三條，第一條原則既要保證存款人利益，包商存款錢基本都給了。第二個原則，銀行的創辦者和股東利益受損，所以包商銀行以破產處理了。第三個，如果銀行創辦股東的錢不夠的話，那就是大額存款的利益受損。我估計未來銀行出事，基本都這三條原則，所以你們大家回去查一下，你們有沒有銀行投資，你投的銀行到底怎么樣，是否有銀行大額存款，那個銀行到底怎么樣，要研究了。估計好多城商行，農商行支撐不下去，壓力太大。目前銀行兩大壓力，一個貸款率太高。我昨天查了一下，恒大1.2萬億負債里面，銀行有1200億。好多企業不斷出事，銀行會被拖下水，銀行可能會陸續出事。
化解金融風險重要的方向是銀行，我們做三件事，第一件事，要求所有銀行必須在今年年底以前盡快解決呆壞賬率的問題。大量銀行在解決呆滯壞賬率的問題，好的銀行把差的重組之后，呆壞賬率就解決掉了。第二要求所有銀行資本金充足率都要到30%，銀行資本金達到30%，一旦出事不會引發所有的都出問題。第三個就是推動銀行的公司治理，制度上解決漏洞問題。大家看最近我們處分的銀行的高管們已經突破100人了，從董事長、行長、副行長、分行的行長等。必須加快銀行的公司治理。我建議你們回去要注意，給你利率非常高的銀行要注意，有可能錢回不來。銀行暴雷可能就是今年年底到明年年初，最近公布的八家降低信用等級就是標志。中央要求地方政府要負起責任，重組的步伐可能會加快了。
（2）金融的第二個組成部分就是非銀行金融機構，是我們金融的重要組成部分。就是保險、信托、券商、期貨都叫非銀行金融機構，它是金融機構，不是銀行，叫非銀行金融機構。非銀行金融機構整個資產加起來可能40萬億左右。銀保監會已經托管了4家保險公司，3家信托，2家期貨。最近不斷暴雷的是信托，所以大家注意，房地產信托產品可能下一步暴雷最厲害的一款。另外一個就是保險，我們過去好多保險公司是開發商辦的，開發商熱衷于買保險公司，因為保險公司那個錢等于用它沒有成本，保險資金沒有到兌付那天都是零成本，保險是一個非常精細的業務。最近銀保監會點名了五大保險公司，第五個接近要暴雷了。保險和信托是目前暴雷最多的兩個。我估計非銀行金融機構也是下一步我們化解金融風險重要的一個組成部分，會加大對這部分的監管。
（3）金融的第三個組成部分就是債券市場，債券市場是中國金融重要組成部分，目前債余額是110萬億。這里面分三種債。
第一個是政府債，政府債現在差不多余額是45萬億，中央政府加地方政府。政府債應該是沒什么風險，因為它以國家信用為基礎。但是這里有個問題叫“隱性政府債”，什么是“隱性政府債”？就是它不是政府債。我們2021年政府債和政府融資化的債不是一回事，政府債是國家認可同意的債，而地方融資債是融資平臺公司債。中央發文要求盡快解決“隱性政府債”的問題，各級政府自己解決。有許多不是政府債在財政查不到，這有嚴格的法律界定。“隱性政府債”15萬億左右，量不小了，這個糾紛會越來越多。
第二種債就是公司債，也叫信用債。如果擔保抵押做的實問題不大，如果不實問題就出來了。目前公司債余額是30萬億左右，30萬億左右還沒還。最近暴雷最多的公司債，大量不能支付，目前總量達到2000億左右，我估計到年底會有5000億左右，因為還有一些企業最近也開始暴雷。目前壓力最大的是公司債，政府要求債務人想辦法盡量還這部分錢，政府不可能兜底，而且也不應該兜底，兜不起這個底。
第三種債券就是金融債，金融機構發的債叫金融債。
4）金融的第四個組成部分就是股市，股市部分基本上是利好消息。原因就是我們“十四五”有個重大改革，就是最大限度降低間接融資比例。目前可以看，國家對股市基本是繁榮和推動的格局。最近北交所正式掛牌，這就標志著國家對資本市場的一種偏重。資本市場目前是一種利好消息，出臺了五大對策，要推動和繁榮中國的股市。
第一個對策，就是修改上市制度，從原來的審核制變成注冊制。審核制是政府說了算，注冊制是市場說了算，投資人說了算。我們有科創板注冊制，北交所注冊制，資本說了算，你能不能上市不是政府說了算，要保證高質量企業上市才行，上市之后全面改革。整個A股市場要全面走向注冊制，這是第一個對策。
第二個對策，加快退市制的推動，叫多元化退市，主動退市。央企A股企業主動退市，違規財務造假的企業退市，股票價格調到1塊錢以下的企業退市。所以最近退市推動力很大，我估計今年最少70多家公司退市。7月份連著7家企業退市，垃圾股離開股市，股市能繁榮。加快退市制度推動。
第三個對策提高上市公司質量，完善上市公司治理。目前老百姓不愿買股票的原因，是搞不懂上市公司情況怎么樣，而且上市公司老“割韭菜”。大量上市企業，第一減持，第二股票質押，第三收購股票資產，就是套現走人，這種結果股市起不來，整個都是投機性。今年全面整頓上市公司，過去我們老打擊投資人，現在風向轉了，主要收拾上市公司，全面嚴格監控，今年強制退市。這次全面要提升上市公司質量，完善公司治理。
第四條推動中長期資金進入股市。大家知道我們股市穩不下來，沒有中長期資金。現在基金數量比上市公司還多，都是短期操作，股市穩定不下來?，F在推動中長期資金進入股市，像保險基金、社?；穑?/span>最近一個重要基金進來是外資，外資進入中國一個買中國的國債，我們在國際上發中國國債秒殺就完了。第二買好的上市公司的股票。我們這次還是想吸引更多的中長期資金進入中國股市，都是看好這個企業投資。
第五條發展股市的辦法，這次修改刑法的時候，把兩個行為納入了刑法體系，一個是財務造假，一個欺詐上市。
總體來講繁榮股市大致這五條決策，我估計中國未來大量的資金會進入股市，中國股市，中產投資一定是利好的，大量的資金逐漸進入。讓更多的資金進入股市，而股市里面更多的資金進入科技創新領域。建議大家股市現在還真是投資的好機會。
5）中國金融體系第五個組成部分就是外匯，外匯是我們金融重要組成部分。外匯里金融風險主要靠兩個數據，一個是外匯儲備量，一個匯率，這兩個是影響我們最重要的兩個數據。
外匯儲備量6月底公布32600億左右的美金，外匯儲備量大家看是上升的，沒有出現太多的回落。完全滿足我們需要，能滿足國際支付。外匯儲備量由三部分構成，一個是我們自己賺的錢，第二借別人錢，第三外資帶進來的錢，都稱中國外匯儲備量。我們國家外匯儲備量在32600億，我們自己賺的是少數8000億，我們大量外匯儲備量是借別人錢和外資帶進來的錢。順差自己賺錢回來，另外一個借錢比較好借，只要中國發國債基本秒殺，因為老外愿意買中國國債，為什么呢？看好。全世界現在有幾個地方是負利率時代，像歐盟、日本，把錢放在銀行里面不僅沒有利息，還要交保費，所以老外愿意把錢借給我們。另外外資現在有進，外資帶來的錢還在增加。中國外匯儲備量差不多保證30000億以上應該沒問題，當然不能太多了，這個量基本夠了，應該不會有問題。
我們應對辦法就是出口企業漲價或者不接訂單，美元在國內不過夜。匯率現在是1：6.43，再努力一下1：6.5，我估計我們大量出口企業可以出口了。所以人民幣在中國升值的壓力我們會想辦法釋放它，不能讓它升的太快了，所以美國在打貿易戰，我們所有出口產品提價。進口企業借著美元升值，把自己美元全部變成產品。沖淡美元貶值對我們的影響，所以外匯這個應該不會有太大的影響。
6）中國金融第六個組成部分就是房地產。大家注意，我們現在討論金融往房地產圈子里面討論，原因就是房地產對金融現在滲入的太深了，我們現在總體負債280萬億， 30萬億個人買房貸款，50萬億開發商貸款。過去我們老講兩句話，一句話叫金融地產化，金融機構都為房地產服務了。像銀行存款39%貸給房地產，信托的51%的資金都給了房地產，大量的金融機構為房地產服務了，所以導致我們叫金融地產化，為房地產服務了。第二叫地產金融化，房地產蓋房子不是蓋大家住的房子，是蓋金融資產，住房不是消費品，而是所謂的金融資產。導致地產變成金融活動了。比如講2016年開始大部分房地產進入到五六線城市，甚至七線城市，當時這些地方的房子不要這么多。一方面當地人在買，另外一二線城市好多人因為限購也跑去買了，這是我們房地產出問題也是2016年這一波。
大家可能知道我們最近對中國城市化有一個中遠期設計，2025年我們城市化率達到65%，重點是要建立四大都市圈，一個是大灣區，一個長三角，一個京津冀，一個成渝。這些地方的房子需求量還是上升的，因為主要是剛需量，人流過來了，要有房子。所以國家決定，一開始人來買不起房子建公租房。一大筆房子將作為公租房來討論，這樣人流大量會重新進圈，人口出現新的流動，人們要重新買房子，房價最起碼不會大跌。但是除了這之外的地方可能會大跌，人都走了，而且蓋了那么多房子都扔在那兒了。我估計可能這是房地產引爆我們金融風險，要從四五六線城市開始。那個地方房子嚴重過剩了，沒有投資價值，人們不買了。有的買了貸款可能搞不好不還了，因為沒有意義了，導致可能這個地方的房子率先會出問題。因為這個現在很明顯，而且不是以人的意志為轉移的。中國經濟中心南移，人口會發生重新的變化，所以我估計房地產大量當做投資品建的結果，離開商品屬性很難保證投資增長。一旦沒有消費價值，就沒有投資價值了。估計這波房子作為金融產品的結果可能很麻煩，大家要有充分的思想準備。
7）中國金融第七個組成部分就是互聯網金融，互聯網金融是中國金融的重要組成部分。全世界只有中國有，美國沒有互聯網金融，英國互聯網發達，金融發達，也沒有互聯網金融，只有中國有。目前互聯網金融給我們帶來兩個挑戰，一個就是互聯網這個技術有兩個功能是很重要的，一個是記賬功能，一個支付功能。記賬功能導致我們重要發展，網上銀行支付確實很方便，不用銀行辦事，網上操作就可以了。手機掃就可以了，極大提高了金融效率。但是互聯網技術沒有投資功能，因為它不會防風險。投資活動的核心是防風險，互聯網沒有這個功能。最后搞了5000家P2P公司，全倒了，實際恒大財富就是P2P，出問題了，因為它沒法防風險?；ヂ摼W這個技術的投資流，因為它沒有防風險功能，我們花了三年時間才把5000多家P2P問題解決，但是誰知8000億的錢我們追不回來了。但是有人想繼續釋放它的投資功能，所以有一些平臺公司申請要上市，搞所謂的互聯網金融，而且強調他們的金融是金融科技。把互聯網金融包裝成金融科技，作為科技公司要在科創板上市。結果引起了高度警惕，螞蟻是終止上市，京東是自己撤了申請。為什么呢？因為我們發現這個問題風險太大了，一旦出現富了一些人，好多人的災難可能很大。臨時終止了螞蟻的上市，京東撤了上市申請。
因為要求他們回答六個問題：
第一個問題，你必須回答你到底是金融還是科技領域，金融就是金融，科技就是科技，兩回事。金融利用科技也不是科技，還是金融，你不能把金融利用科技包裝成科技公司，這是兩回事。因為金融公司上市是3-5倍，科技公司上市100倍，股價六七十。你說我是金融科技，這個說法偽命題，你是金融，不是科技。如果是互聯網技術，那不叫創新，叫通用技術?；ヂ摼W創新是硬件創新，就是集成電路、半導體、芯片，APP不屬于金融科技創新，是創新，不叫科技創新。科技創新是指集成電路、半導體、芯片，討論半天你是金融，而且你不是科技創新公司，所以你不能在科創板上市。你利用了科技我們承認，但是你是金融不是科技，更不是科技創新，所以不能在科創板上市。第一個問題回答清楚，金融還是科技，不能模糊。利用科技不能叫科技，還是金融。
第二個問題，如果是金融的話，我們要求資本金充足率30%，你是1%，你不是上市，是整改的問題。
第三個問題，你是哪一種金融，是普惠金融，是市場金融還是高利貸，這三種可以在中國存在，法律保護程序不一樣而已。告訴貸款利率多少，有的公司一報貸款利率，比高利貸還高利貸，你得搞清楚哪一種整改。如果你報了普惠金融，利息是高利貸，對不起，你不是普惠金融。
第四個問題，如果是金融話，你是消費貸還是企業貸？它倆不是一回事，消費貸是個貸，個貸是區域性市場，不是全國性市場。
第五個問題，你如果是金融的話，金融的企業必須有個制度設計，防風險的制度設計，金融都有這一條，你防風險要有制度設計。銀行制度設計要有擔保和抵押，銀行防風險就是擔保抵押，這是他選擇的。你不承認它可以，你是哪一種？比如說你是信用，可以，哪一種信用？是過去信用還是未來信用？過去信用不能設為問題，因為有人欠你錢，過去還，現在不一定還。必須是未來信用，未來信用貸款要有詳細資料，一系列資料才能證明你有沒有信用，如果企業貸從事什么產業的，這些年盈利多少，利潤多少，資產情況怎么樣。你想校園貸，等我們發現問題的時候，校園貸有600億不能按時還款，結果都是大學生，抓他還是把把列入老賴，最后都轉嫁給銀行。那怎么能行呢？你必須建立一套嚴格的防風險制度設計才行，所以取消了校園貸，美麗貸，你這個風險很大。不應該這么高的消費，最后還不了錢，那風險都是銀行的，這個不行。所以不是上市，是整改的問題。這是所謂第五個問題。
第六個問題，如果按照法律規定，金融必須監管，包括金融業務，金融基礎設施，金融機構都得監管。像支付寶就是金融基礎設施，APP屬于金融基礎設施，都必須監管。而且監管叫串通式監管，告訴你，你不能說我是投資公司，對不起，自然人是誰，誰是實際控制人，明白交出來，要交出自然人來，不能是我是某某投資公司。資本都有實際控制人，都是誰，把自然人拿出來，這一拿出來麻煩大了。大家注意，這是風險防范的問題。
互聯網另外一個問題，區塊鏈技術，兩個特點，一個多中心，一個保證信息的真實性。這個技術最后引發的問題，沖擊了貨幣體系，出現了虛擬貨幣，比特幣，狗幣等等100多種，這個問題成了大問題。這個問題是法律問題。法定貨幣制度，只有主權國家才能發貨幣。美國是美金，中國是人民幣，背后是主權國家，主權國家發行貨幣，把這個貨幣叫法定貨幣，目前就是這種制度。而虛擬貨幣是個人發貨幣，全世界沒有任何一個國家宣布法定貨幣過時了，還認為目前的國家制度就是法定貨幣，個人不能發貨幣。從這個領域來講，虛擬貨幣不是貨幣，是一場高科技游戲而已。
因此我們對這個問題，一直提醒大家注意。6月國務院正式發文，嚴厲打擊虛擬貨幣和采礦活動，正式發文了，法律上把它界定為非法。挖礦78%現在在中國，一個內蒙，一個在四川，國務院發文之后全面清理。關于互聯網金融的兩大問題得以解決的話，不會引爆太大的金融風險，這是中國金融風險的第七個組成部分。
我們目前討論的化解金融風險，目前的制度安排就是這三個層次，一個是財政，一個貨幣，一個金融，都出臺了相關政策。所以建議大家你們查一下相關的政策，因為我們已經做了一個系統的安排。

估計中國爆發系統性金融風險可能性不大，從現在來看事故逐漸減小，因為都做了相應的安排，都有應對政策。
8月份的兩個會，一個是深改小組會議，一個是我們中央金融財會的會議很重要，這兩個會議都提了金融風險化解的問題。

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